2026/10/13 存储股急跌，因为长鑫崛起？【老雷财经直播】全球资产配置|全球投资地图|中美贸易战美日、美澳稀土协议|美股财报季|美联储降息欧股财报季|日经半导体IA股港股|黄金

哈喽，大家早上好。这个从周一开始，然后到今天呢，我们看到存储一直是处于暴跌的状态。

就是这点钱高，你认为就是HBM，就是你认为就是这个就是这就是这一轮 HBM 的，就是存储的大景 那我是觉得，你是不是应该再搞清楚一点，存储到底是什么 这个诶，前天，陈福阳，就是这个博通的陈福阳，在新加坡的一个论坛上，这个就说了一段话 我觉得他说的特别有道理，他说现在满市场的这些什么散户啊，什么量化呀，都在买 都在买存储，都在买硬件，那这些人他们知不知道自己到底买的是什么 所以说我也想问问你 看我这会在评论区里面看到说，哇，盘前还在大跌，这个跌麻了， VRT 博通跌疼了，对吧 就是那你从实际的应激的体感的角度来说，这个很正常 但是我还是想再问问你，就是你知不知道你买的 HBM 到底是什么 如果说如果说你认为你买的H，就是你在买的时候，哇，你觉得自己特别有先见之明，就是你觉得自己这个对吧 就特别天才 然后呢诶，买完以后跌了，对吧 然后呢一听说是因为国产替代崛起 然后一听说是长鑫接下来马上要掀翻三巨头了，然后你觉得自己的，就是你手里买的这些 HBM 就没有价值了 我真的很想问问，就是你在过往这几十年，你每一次在市场里面的任何操作，是不是每一次都是这种情况 是不是每一次就是涨了觉得自己了不起，跌了，对吧 就在那，对吧 你看在这个简中媒体的什么抖音啊、视频号里面，一堆 那种所谓的之前，就是最有流量的，然后呢这个做的最好的那些人在那哇在那哭，就是在那嗷嗷喊 对吧 就我是觉得，我是觉得这个确确实实，就是让人感觉这个世界太荒唐了 就所以说呢，你认为你到底买的是什么 这是今天第一个问题，对吧 大家，就是把你买HBM，包括买硬件，包括GPU，包括TPU，包括CPO，包括HBM 对吧 就是你认为，包括TPO、XPO，你认为你到底买的是什么 对吧 你打在评论区，就是就是咱们可以聊聊这件事情 然后呢从我的视角来看的话，那这一次调整，你从时间节点你对齐一下，无非就是因为财报季来了嘛 就是就这会 8 点多，然后呢这个六大行的前四大已经发了财报，然后呢这会正在电话会

这好多人就开始慌了，说这美光是不是不行了，都已经跌穿1000了。

是说 HB4 这个量产规模，就在整体财报的占比里面，有机会突破 20% 到30% 这是 22 天前，我们最后一次看到 HBM 的技术突破 但是呢，你把眼光抬高半寸，就是我们从相对中期，就是我们不说到2029 不说到 2035 年，那我们就说明年 2027 年，难道 HBM 现在的技术天花板就只止于 HBM4 吗 不可能啊 你看海力士和三星 HBM4E 已经，就已经开始流片，那大概率明年一季度、二季度 HBM4 会全面量产，在 HBM3 目前的财报占比里面，可能至少半对半吧，就至少 5 对5，那就这个太保守了，我觉得到明年一季度、二季度 HBM4E 的量产规模大概率能达到 60% 到70% 好，那马上又要到HBM4E，马上又到HBM5 效率在不停的提高，只是说它发布技术的这个增长的节点越来越缓慢了而已 你指望着它天天技术突破吗 你说它是个科技公司啊 天天技术突破了，那就那叫公司吗 那叫PPT

这三星海力士昨天一开盘就跌了7%，凯霞跌了12%，存储周期是不是已经过去了，对吧？

就是按照现在 HBM 这种暴跌的方式 非常确定，那只要杀，就是在财报季这个前半段一次性杀清，杀清了以后开始重新找增长趋势，开始重新布仓，重新开始做硬件 硬件不可能不错，你看昨天的盘面 Meta 大涨，微软马上 550 了， Google 也在涨，所有的软件都在涨，这个 SAP 也在涨 那说明了什么 说明软件目前的叙事的安全性肯定会更高 而且软件大部分机构没赚到什么钱 你软件赚了多少钱 你去看一看，无论是大摩、小摩，还是美国银行，因为他马上要发财报嘛 你去看一下，他们在软件这个单一板块里，这个在过去的这 12 个月到 14 个月都没赚钱，所以说呢 如果说他要获利两线AI，就是如果要真的，就是所谓的看空HBM，软件他必须要卖，就是你从一个正常交易员的多头账户来说的话 既然你看空 HBM 了，那你肯定是 100% 看空 AI 了，你为什么不卖软件呢 不可能不卖嘛 对，所以说呢，昨天我们看到软件，因为从趋势安全性的角度来说，这个够，然后再叠加，大家在软件里面其实，就大部分90% 别说散户了，散户根本就就不用讨论，就从机构的角度来说，就是大部分散，这个机构其实没赚到钱，所以说呢 就开始调仓到软件，开始寻求新一轮的增长趋势 所以说呢，从昨天的交易的整体的结构来说的话，机构不是看空AI，机构是短时间在单一的这个这个获利过多的板块里面进行了一轮获利了结 等待六大行的财报 那你，我们看到昨天的金融板块也是强势的，对吧 我们看到医疗保健也是强势的 所以说呢，我们大概总结一下，就是这一轮从 HBM 下杀的过程当中，这个我是觉得它最终会一次性出清

这手里的这些HBM、这些DRAM、这些NAND，是不是要赶紧出掉？

然后这个大家有什么问题没有 就是咱们可以 battle 一下啊，就是你觉得你掌握的信息源跟我不一样，就是你认为从你的交易经验的角度来说 我这个交易逻辑是错的 就咱们可以 battle 一下 会分析 UNH 吗 肯定会啊，权重啊，为什么不能 大家都说说嘛，说说，不要我的直播就是我，就是对吧 就都等着我说，对吧 大家也做了这么久了，也都很成熟 就我们基于，就是因为硬件现在跌得很惨，刚刚有人还提示我说今天盘前还在暴跌 又怎样 如果你成本好的话，你担心的是什么 HBM3 加，我自己只做了三星，我十六万九韩币的这个三星 那对于我来说，这点调整算什么嘛 你成本不好，你肯定担心啊 像 DeepSeek 的比喻很准确 我是觉得纯瞎扯，很荒唐 我是觉得一个长心 就能改变三巨头的预期，我纯粹搞笑的 感慨近期调价器很多，哪天不多 只是调得动调不动而已嘛 好吧，那今天我们就通过 PPT 的方式，我跟各位详细的拆解一下，就是从技术面，就是从 DRAM 和HBM 就是这个目前整个市场都在，就是确定性的论调说，尤其在简中媒体里，就是三星掀翻了巨头，不是，那个长鑫 掀翻了三巨头 那目前技术进步了，未来什么三星啊，什么海力士啊，美光通通碾压 就是我们从这个逻辑 就是我从实际的科技技术面，跟各位佐证一下这个逻辑的不成立性，好不好

这科技是不是又见顶了，对吧？

就量产了 那为什么长鑫也跌 去看我发那条视频 好吧，那我们用 PPT 的方式跟各位佐证一下这个逻辑 首先呢，我们看到的是 AI 基本面没有任何变化，只是单一的针对存储股调价，很典型的获利了结 很典型的获利了结，因为 HBM 赚太多钱了 就如果你问我，机构这一轮为什么哐哐哐地卖HBM 就是当然我们要先回到周一的触发点，就是长鑫给了一个 DD 25 的预期以后，机构开始卖，然后卖了以后，大家还记不记得我上上周六跟 在线上课里面跟各位讲的触发性卖盘 触发性卖盘，然后呢就形成了这种连锁的、放大的反应，就是你就可以理解为，在 HBM 这一个单一板块里，在， HBM 这一个单一板块里 形成了逼空反向，形成了空头利润 那这个其实是纯粹技术面的，就是跟产业预期一点关系都没有 就是我们回到一个最简单的逻辑，什么是产业预期 来，各位，就是你觉得，就是你觉得，就是你在盯这一轮的 AI 产业预期的过程当中 最核心的应该盯什么 就是每一天，就是你手里拿着GPU，拿着XPU，拿着这个CPU，拿着HBM，对吧 你每天肯定是要盯产业预期的 那这一轮的 AI 周期里，你盯的产业预期是什么 来，谁能用一句话描述一下 就是你觉得现在你每一天都在盯的产业预期，就数据很好找，在 public 的公开市场里面的数据全部都找得到的 你定的产业预期是什么

所以说呢，今天这场直播呢，我们就从多维度系统性地分析一下，这事到底是，对吧，是个什么逻辑。

对吧 我们要做到世界第一，那个不叫产业计划，那个不叫产业计划，那个叫理想 真正的产业计划一定是有买的人，有卖的人，买的人有没有钱，卖的人有没有货 这个叫产业预期 那从这个周一到现在，你去全网搜，不要在不要在简中媒体搜，简中媒体就是没有，就是没有什么信息啊 你去这些重要的数据网站，全球这些重要的数据网站去查 就是你不知道查哪些重要数据网站，你去问AI，你去问OpenAI，你去问Gemini 他会告诉你去哪些重要的数据网站去搜，这些公司的产业预期，这些公司的这个资本开支有没有调整 当资本开支没有调整，就意味着产业预期、产业周期没有调整 如果资本开支调整了，产业周期就调整了 大家能理解吗 就大家能理解刚才我我说的这个逻辑吗 就是现在你在市场上看，能看到太多所谓的这个什么，哎呀，这个预期啊，那个预期，他预期个毛 他有钱吗 他有货吗 他怎么预期呢 你没有钱，你拿什么预期 你没有货，你拿什么预期 你的货有没有竞争力 你的货从归通孔到超互联，你有没有竞争力嘛 如果你有，对吧 你有你就有预期，你没有你哪来的预期啊 所以说呢，你每一天，你的内心的安全感，你的安全状态，是来自于每天都要不停地查，这些全世界真正在花钱买硬件的，这些软件公司 他们的这个购买预期，他们的预算有没有调整 如果没有调整 产业预期就没有调整，如果调整了就调整了，简单不简单 就是你不用弄到像我这么复杂，每天分析这个分析那个 就如果说你想简单一点，因为你不是干这行的嘛，我是干这行的 如果说你不想每天，对吧 就是弄一大堆自己看不懂的东西，你盯个 CAPEX 总能总能盯得出来吧 我们往下看，所以说呢，这个我们从盘面的角度来说， 10 月 12 号，美股大盘平稳，注意，美股大盘平稳 我们再换个角度来说，我问问各位，你们现在到底是多元化配置，还是追高 简单一点，对不对 我在线上课里面啰里八嗦的跟各位讲了两年了，一定要多元化资产配置，一定要做两个 1: 1，一定要每个季度做再平衡

首先呢，从我的视角来说，这一轮HBM的暴跌啊，就很像当年的DeepSeek时刻，很像。

按照进攻和防守的角度来说，进攻端的科技和金融占一半，防守端的医疗保健、能源还有消费占一半 你做好结构，只有好的结构，你才能赚到时间复利的钱 不要老是想着去想说，我这一笔押注对了没有 能赚多少钱 那一笔押注对了，能赚多少钱 我也不知道自己买的是什么，那你不要做美股了 你直接去澳门多好，你直接去拉斯维加斯多好 吧，那我们从目前的盘面来看，美股大盘平稳，就是调仓而已 财报季来了，调个仓 仅此而已 但是半导体存储板块一天就跌了 1000 亿美元，同一时间，长鑫存储在上海宣布 4F 平方架构突破 单晶胞面积缩减33.3%，并计划年底推出服务器级的DDR5，对吧 这就是昨天，因为财报季来了，机构要调仓，再叠加这个调仓理由，就形成了昨天只针对 HBM 这个单天的 1000 亿美元卖出 没人买嘛，对不对 有人卖没人买 所以说呢，仅仅是一场技术发布会，就能搞掉美股存储千亿市值，而且第二天日韩股存储继续暴跌 长鑫的技术实力真的这么强 对不对 那这一轮的就是我们从产业结构，就是我们不放大到整个美股，不放大到整个全球资产，我们只说HBM 长鑫就掀翻三巨头了，他技术这么强吗 来，各位，我给你一轮一轮的佐证 首先，长鑫的技术突破只是一根火柴，真正引爆市场的是华尔街囤积已久的干柴，水面上是表面导火索 这个长鑫宣布 4F 平方架构突破，进军高利润服务器级的 DDR5 市场 水下，水面下的浅层是短期避险情绪，注意 就这一轮的抛售，如果说你非得说这个盘面有什么，就是有什么大的变化，那短期避险情绪很重 因为财报季啊，今天明天两天能看到六大行的财报 谁不谨慎 我告诉你，这一次的卖出不买入，不是，就是这一轮，我们从美股的角度来说，这一轮的卖出不买入，不是

因为你看，从周一开始，开始这轮的下跌，那整个市场，对吧，尤其是简中媒体，然后呢一直大力鼓吹的是长鑫的技术突破。

好，那既然长鑫会必然让 DRAM 产能过剩，它会不会影响到HBM HBM 会不会产能过剩 其实任何一个产业，你最终讲的还是供需关系嘛，对不对 任何一个产业，供需健康，它就是个好市场，供需不健康，产能过剩了 谁产能过剩谁死嘛 简单不简单 就是我们从供需关系来看 就是 DRAM 是100%，就是单层的 DRAM 是 100% 会产能过剩的，想都不用想 产能过剩的任何产品，最后只有死路一条，因为打价格战，只要打价格战的行业，死的早死的晚而已 好，那 DRAM 会产能过剩，是不是就要平权等价于 HBM 一定会产能过剩 来，各位先思考这个问题 长鑫目前它技术再突破，它也只是 DRAM 而已，它不是HBM 今天我在简中媒体看到大量人在那里在那胡说八道讲，哇，他这个 4F 平方一旦突破了，接下来长期会在 HBM 会大幅突破 我告诉你，就是我们反过来讲 如果长鑫在 HBM 技术突破了， HBM 必死 就如果说按照长鑫这种公司的奏向，它这一次突破的不是DRAM，它突破的是HBM，不用想了，存储全部卖掉 没预期了，全完蛋了，想都不用想

当然，你从他单服务器，就是单平面的这个机载荷来说的话呢，确确实实是，就进步了一大截。

产能，才有了所谓的 有了所谓的这一轮的 DRAM 的产业牛市，不是，就是 我们厘清第一点，这个 长鑫他突破的是单层的DRAM，我认为他对 HBM 没有影响，为什么 来，我一层一层讲给你听 表面导火索，长鑫技术突破有什么意义 中国没有办法从阿斯麦购买极紫外光刻机EUV，而这项技术能在不依赖极紫外光刻机的情况下，把芯片挤出 1/ 3 的空间 平地起高楼，技术进步确确实实很大 从国产替代的角度来说，就是我们要为中国高兴，这个确确实实不容易，你没有EUV，你还能有这样的技术突破，确确实实很了不起 确确实实很了 不起 所以说，那我们抛开这种，对吧 咱们的荣誉感，就咱们从荣誉，就是当然我们要有荣誉感啊，然后呢我们来看 具体的这个就是所谓的 DRAM 和 HBM 的区别 你看，左侧是传统的 6F 平方架构 那占用平面空间大，晶体管卧室排列，你看这张，大家能不能看得清啊 这我画了一个图，就是传统的 就是在技术突破以前的，叫 6F 平方 然后呢它占的平面空间大，然后呢晶体管是卧式排列的，主流行业标准面积是 6 乘以 F 的平方 那这是传统的DRAM，而长鑫这次的四 F 平方的架构突破，它把逻辑立起来了

从国产替代的角度来说，这个是肯定是一个可喜可贺的事情。

好，送样之后要干什么呢 要做流片 你一个新技术出来了以后，那你送样之后要做流片的良率测试，而流片的良率测试的周期，短则半年、一年 长则两年、三年 就是，因为你的技术结构彻底改变了，你肯定要大规模的做流片的测试的，你不可能不做流片测试直接 就是直接量产，那不搞笑吗 如果说你的良率只有20%、30%，怎么办呢 你怎么生产怎么亏啊 你会亏死的 所以说呢，这个时间周期会特别特别长 大家能理解吗 就基于刚才我讲的这张PPT，大家能理解吗 就这几天，基于 HBOM 肯定还是恐慌的，这几天肯定还是恐慌的，没杀完，我觉得没杀完 当然我觉得它是一次性 风险出清，杀完就杀完了，杀完了就筑底了，杀完就反弹了 那这个这个就是我自己对 HBM 的一个基础判断 好，那这几天我们会经常看就是就是因为你手里 HBM 你有货嘛，对吧 你有持仓，所以说呢，你特别紧张，你会看到大量有关于 HBM 的描述 就是我刚才做的这张PPT，就是我认为是目前你能接触到的最贴近于最贴近于产业的基础逻辑 就是大家一定要注意，在这过程当中，少听那些吹捧的，少听那些很sad，就是那些很丧的那些言论 情绪的东西到现在为止，其实一点价值都没有了 来，各位，刚才我讲这张PPT，大家能听懂吗 两个节点，第一个，他把卧室做成了立式，节省出来了 33.3% 的空间 也就说，它的按照这个晶体管的那切面来说，它能增加 40% 到 50% 的空间，这是一个巨大的技术进步 但是他目前只是做了一个发布会而已，他连送流片的具体的时间表都没有 他就，就是很粗糙的给到了一个说，哎，我年底送样

但是你说长鑫的技术突破，长鑫接下来有可能的量产突破，就能改变这个存储三巨头，或者说能改变全球存储的格局，这很明显是瞎扯。

虽然我不做，就是我的习惯是在任何一个产业里面，我只做一家，因为我做了三星，所以说我没做美光，我三星做的很重，我三星做的很重 你美光的成本也就 600 来块钱吧，做的差的也就 800 来块钱吧，之前的前高也就 1200 多块钱 所以说，为什么一定要在最好的公司，遇到最烂的问题的时候回报 不容易的 最有价值的一定是最难的，最有价值的一定是最难的 说起来简单，这是一个最好的公司，它遇到了最烂的问题，我就要挥棒 那我们就拿这两天的三巨头，就是 HBM 三巨头来说，长鑫发了一个 这个 4F 平方，你还认为这三巨头是好公司吗 你为什么会，对吧 在评论区里面表现的这么悲观 不就是因为你赚钱的时候，你认为它是好公司，你现在亏了利润，或者亏了本金以后，你认为它不是好公司了而已嘛 好公司不会因为价格变化就丢失价值，不会的 好公司不是它涨了就有价值，跌了就没价值的，好公司就是好公司 毛利摆在那里，回忆一下，美光的毛利率是多少 就是我们再做一组最简单的对照，我们再做一组最简单的对照 你知不知道美光的毛利率是多少 长鑫的毛利率是多少 我们简单一点，对吧 如果说你看不懂这张PPT 就是你不知道 6F 平方和 4F 平方到底意味着什么 你不知道这个从技术突破到流片，到测试这个就是良率，然后再到量产到底意味着什么 你觉得那个太复杂了 我们就简单一点，美光的毛利率是多少 长鑫的毛利率是多少 凡是能掀翻行业垄断巨头的，一定是因为你的毛利率跟它是持平的，甚至更高的 你是一定能掀翻它的

就这种荒唐程度，比当年的DeepSeek时刻要更荒唐。

空头，多空博弈 来，各位，就是这一点，就是你尝试性的理解一下啊 在过去的这两个月，三星和海力士因为它有 400 亿美元的长期回购的买盘，摆在那里，就 10 月 6 号之前 它摆在那里， 400 亿美元是超大规模的，从回购计划的角角度来说，是超大规模的 好，那因为有一个买盘摆在那里，我问你，空头敢不敢建仓 因为他的这个回购 可可以灵活处理，我可以当天就买 100 亿，或者我当天不买都可以，我就盯着你空头，你空头仓位只要建起来，只要你的头寸建在 6% 之内 我马，就是我可以当天拉一个涨停，就拉一个上涨熔断，把空头全部扫掉，所以空头敢不敢建仓 来，各位，就是如果就是，如果你，你是空头，有个 400 亿美元的买盘摆在那里，你敢不敢建仓 你敢不敢 来，各位，就我们一层层来想，就是我认为现在的流动性真空比所谓的就是产业趋势破坏 那我觉得更重要，因为它是短期行为嘛 就是，如果你面对的对手盘是个400，就是这个 400 亿美金摆在那里，你敢不敢建空头仓位 期权我们讲过了 期权我们上上周的线上课跟各位讲过了，你敢不敢 就是你敢不敢建仓嘛 你敢不敢建仓 敢建仓的扣一，不敢建仓的扣二 这是常识啊，就是这个是基于人性 最简单的判断 你不敢建仓啊 好， 10 月 6 号，因为他给的那个回购周期到期了

所以说呢，这个先给大家吃个定心丸，那从我的视角来说，这一轮的存储大跌之后，是肯定会筑底，肯定会反弹的。

骨牌的角度来说，第三块最重要 然后呢因为第三块消失了，所以才有了最终的结果，量化踩踏 现在的 HBM 下杀是量化踩踏，不是产业趋势变化 美光跌出 我们再来看第二层原因 长期产能释放担忧，因为他现在毛利逼近87%，大家担忧接下来这个长鑫杀进来搅局以后 毛利保不住，这是整个市场从产业的角度来说，这个最担心的一件事情 对，所以说呢，存储的基本面没有恶化， AI 订单依然爆满，美光和 SK 海力士的远期市盈率已经被极端压缩至 5.6 倍和 4.1 倍的个位数估值 我再说一次 存储基本面没有恶化， AI 订单依旧爆满，美光和 SK 海力士的远期市盈率已经被压缩至无 点 6 倍和 4.1 倍的个位数估值，你要注意，目前从整个AI，就从整个 AI 趋势里，最重要的已经不是GPU，已经不是XPU 是HBM，而 HBM 目前是个位数估值， 5 倍多， 4 倍多，你相较于GPU 对吧 英伟达目前十六倍多， 17 倍左右的市盈率

那这个就是我的结论，就今天这个整场直播，然后呢这个我们就围绕着这一个论点来论述。

所以过去大家的技术上没有突破，现在因为有了 AI 加速器，所以说必须要做HBM 我问你， HBM 容易产，就是我们厘清一下啊，DRAM 很容易产能过剩，一下就完蛋了 DRAM，只要长鑫的技术再突破，产能再扩大，DDR5 可能我觉得一年产能过剩很正常，只要产能过剩了，整个 DRAM 全部完蛋 就基于 DRAM 这部分的全球所有的计价全部完蛋，谁都跑不掉 但是你要知道，目前，就是你去看财报啊，就接下吗 他们的智商肯定比我，对吧 就是肯定是最 吗 他们的智商肯定比我，对吧 就是